김영창 회장 겸 대표이사가 이끄는 철도차량 제작업체 우진산전이 내년 상반기 상장을 준비하면서, 지난해 영업이익의 57%를 이자로 낸 것으로 나타났다.

상장 전에 끌어온 전환사채 1500억원의 실질 금리는 연 13~15%에 이른다. 같은 기간 우진산전은 김 회장의 셋째 딸이 80%를 가진 부품회사 우진기전에서 320억원어치를 사들였다.

28일 우진산전과 지주회사 (주)우진, 우진기전의 2025년 감사보고서에 따르면 우진산전은 지난해 영업이익 481억원을 올렸지만 이자비용으로 276억원을 지출했다. 전년 212억원보다 30% 늘어난 규모로, 영업이익의 57%에 해당한다. 매출채권을 금융회사에 미리 팔아 현금을 확보하는 과정에서 발생한 손실도 85억원으로 1년 새 세 배가 됐다. 부채는 6209억원으로 자기자본 1576억원의 3.9배에 달했다.

우진산전은 지난해 NH투자증권과 키움증권을 상장 대표 주관사로 정했다. 투자은행 업계에서는 2027년 상반기 상장을 목표로 하는 것으로 알려졌다. 코스피와 코스닥 가운데 어느 시장으로 갈지는 정하지 않았고, 증시 불안을 이유로 일정을 한 차례 늦춘 바 있다.

이자 부담의 핵심은 전환사채(CB)다. 정해진 가격에 주식으로 바꿀 수 있는 회사채다. 우진산전은 2023년 11월 키움프라이빗에쿼티 등에서 550억원, 2024년 8월 550억원을 CB로 조달했고, 지난해 10월에는 도미누스인베스트먼트에서 만기 30년짜리 영구CB 400억원을 더 받았다.

겉으로 드러난 금리는 연 2%지만 회사가 장부에 반영한 실질 이자율은 연 13.0~14.7%다. 투자자가 주식으로 바꾸지 않으면 회사는 만기에 연 7% 수익률을 맞춰 돈을 돌려줘야 한다. 2028년 11월 만기인 1100억원에는 이 몫으로 305억원이 더 붙어 있다. 영구CB는 해가 갈수록 보장 수익률이 올라 최고 연 20%까지 뛴다.

시한도 다가온다. 감사보고서에 적힌 조건대로라면 첫 CB 550억원의 투자자는 발행 3년이 되는 다음 달 15일부터 회사에 조기 상환을 청구할 수 있다. 비상장 주식으로는 팔 곳이 마땅치 않아, 투자자가 주식 전환으로 차익을 거두려면 상장이 필요하다. CB가 모두 주식으로 바뀌면 투자자 지분은 35%가 되고 (주)우진 지분은 100%에서 65%로 줄어든다.

우진산전 측은 앞서 차입금이 늘어난 것은 이미 수주한 철도차량 제작과 전기버스 생산에 들어갈 원자재를 미리 사들이는 데 썼기 때문이라고 설명했다.

■ 회장 딸 회사, 매출 60%가 우진산전에서

우진기전은 충북 괴산에 있는 철도차량 부품 제조사다. 김정현 우진기전 대표이사가 지분 80%를 갖고 있다. 김 대표는 김 회장의 1남 4녀 가운데 셋째 딸로, 2021년에는 우진산전 사장으로 소개되기도 했다.

우진산전은 지난해 우진기전에서 319억7500만원어치를 사들였다. 우진기전 전체 매출 529억원의 60%다. 2024년에도 우진기전 매출 478억원 가운데 287억원(60%)이 우진산전에서 나왔다. 우진기전의 순이익은 1년 새 32억원에서 64억원으로 두 배가 됐다.

우진산전은 돈도 먼저 내줬다. 물건을 받기 전에 미리 준 돈이 지난해 말 121억원으로 전년 49억원에서 두 배 넘게 늘었다. 우진기전이 은행에서 빌린 돈에는 우진산전이 82억원, (주)우진이 71억원의 보증을 섰다. 김 대표도 개인 자격으로 33억원을 보증했다.

상속세 및 증여세법은 계열사 일감으로 오너 일가 회사가 얻은 이익에 증여세를 매기는 ‘일감 몰아주기’ 과세 기준으로, 중소기업이면 계열사 매출 비중 50% 초과와 오너 일가 지분 10% 초과를 둔다. 우진기전은 두 기준을 모두 넘는다. 우진 그룹은 자산 5조원 미만이라 공정거래법의 총수일가 사익편취 규제 대상은 아니다.

우진산전의 지배구조 정점에는 (주)우진이 있다. (주)우진 지분은 JOSEPH SANG HYUN KIM이 26%, 김 회장이 10%를 갖고 있다. 우진산전은 지난해 (주)우진에 경영지원 명목의 관리용역비 56억원을 냈다. 우진산전 순이익 134억원의 41%다.

해외 사업도 단독 응찰로 따낸 계약이 중심이다. 우진 그룹의 미국 법인 우진IS아메리카는 2024년 로스앤젤레스(LA) 메트로 A650 전동차 개량 사업을 2억달러대에 따냈다. LA메트로 이사회 보고서에 따르면 이 입찰에는 우진 한 곳만 응했고, 메트로 직원이 제조업 일자리 정책 요건을 빠뜨린 채 계약을 맺어 지난해 5월 이사회가 사후 추인했다.

회사는 2028년 LA 올림픽에 맞춰 개량 차량을 투입하겠다고 밝혀왔지만, 외신 보도에 따르면 LA 첫 인도는 2027년 10월, 마지막 인도는 올림픽 이후인 2029년 4월로 잡혀 있다. 우진 측은 보증보험사에서 613억원 규모의 이행보증을 받아 LA메트로에 제출했다.

미국 법인에 물린 돈도 크다. 우진산전은 지난해 우진IS아메리카에 585억원어치를 팔았고, 연말 받을 돈이 710억원 남았다. 미국 법인 자산총계 649억원보다 많다. 이 법인은 (주)우진이 52%를 갖고 있다. 2024년 우선협상대상자로 뽑혀 3억달러 넘는 매출을 기대했던 LA 잉글우드 경전철 사업은 연방 예산 삭감과 지역 추가 지원 부결로 표류하고 있다.

국내에서는 서울교통공사 6·7호선 전동차 376칸 입찰이 올해 세 차례 우진산전 단독 응찰로 유찰된 끝에 수의계약으로 넘어갔다. 계약금액은 5747억4600만원으로 기초금액 대비 99.999%였다. 공정위는 최근 우진산전에 조사관을 보내 입찰 담합 혐의와 관련한 자료를 확보했다. 우진산전 측은 철도차량 입찰 담합 조사는 아닌 것으로 안다고 밝혔다.

뉴스필드는 우진산전의 기업공개(IPO)를 앞두고 해외 투자자와 영문 독자들에게도 회사의 재무구조와 특수관계자 거래 현황을 전달하기 위해 이번 보도의 주요 내용을 영문으로 함께 제공한다.

Exclusive: IPO-Bound Woojin Industrial Systems Buys ₩32 Billion in Parts From Chairman’s Daughter’s Firm as Interest Costs Eat Up 57% of Operating Profit

Woojin Industrial Systems, the South Korean railcar maker led by Chairman and CEO Kim Young-chang, spent 57% of its operating profit on interest last year as it prepares for a stock market listing in the first half of 2027. The 150 billion won in convertible bonds it raised ahead of the listing carries an effective interest rate of 13 to 15% a year. In the same year, the company bought 32 billion won worth of parts from Woojin Kijeon, a supplier 80% owned by the chairman’s third daughter.

According to the 2025 audit reports of Woojin Industrial Systems, its holding company Woojin Inc. and Woojin Kijeon, reviewed on Oct. 28, Woojin Industrial Systems posted an operating profit of 48.1 billion won last year but paid 27.6 billion won in interest, up 30% from 21.2 billion won a year earlier. Losses from selling receivables to financial firms to raise cash early tripled to 8.5 billion won. Total liabilities stood at 620.9 billion won, 3.9 times its equity of 157.6 billion won.

Convertible bonds, which investors can swap for shares at a fixed price, are at the center of the interest burden. The company raised 55 billion won through such bonds in November 2023 from investors including Kiwoom Private Equity and another 55 billion won in August 2024. Last October it added 40 billion won in 30-year perpetual convertible bonds from Dominus Investment.

The bonds pay a 2% coupon, but the effective interest rate the company books is 13.0 to 14.7%. If investors do not convert, the company must repay them at maturity with a guaranteed 7% annual yield. The 110 billion won due in November 2028 carries an extra 30.5 billion won for that guarantee. The guaranteed yield on the perpetual bonds steps up over time to as much as 20%.

The clock is ticking. Under the terms stated in the audit report, holders of the first 55 billion won tranche can demand early repayment from Nov. 15, three years after issuance. Because unlisted shares are hard to sell, investors need a listing to profit from conversion. If all the bonds convert, investors would own 35% of the company and Woojin Inc.’s stake would fall from 100% to 65%.

The company has said earlier that the rise in borrowing went toward buying raw materials in advance for railcar and electric bus orders it had already won.

■ Chairman’s daughter’s company gets 60% of its sales from Woojin

Woojin Kijeon is a railcar parts maker in Goesan, North Chungcheong Province. Its CEO, Kim Jung-hyun, owns 80% of the company. She is the third of Chairman Kim’s four daughters and one son, and was introduced as president of Woojin Industrial Systems in 2021.

Woojin Industrial Systems bought 31.97 billion won worth of goods from Woojin Kijeon last year, equal to 60% of Woojin Kijeon’s total sales of 52.9 billion won. In 2024, 28.7 billion won of Woojin Kijeon’s 47.8 billion won in sales, or 60%, also came from Woojin Industrial Systems. Woojin Kijeon’s net profit doubled in a year to 6.4 billion won from 3.2 billion won.

Woojin Industrial Systems also paid in advance. Advance payments for goods not yet delivered more than doubled to 12.1 billion won at the end of last year from 4.9 billion won a year earlier. Woojin Industrial Systems guaranteed 8.2 billion won and Woojin Inc. 7.1 billion won of Woojin Kijeon’s bank loans. CEO Kim Jung-hyun personally guaranteed 3.3 billion won.

Korea’s Inheritance and Gift Tax Act taxes profits that a family-owned company earns from affiliate orders as a gift to the owners. For a small or medium-sized beneficiary company, the thresholds are affiliate sales above 50% and family ownership above 10%. Woojin Kijeon exceeds both. The Woojin group has less than 5 trillion won in assets, so it falls outside the Fair Trade Act’s rules on tunneling benefits to controlling families.

Woojin Inc. sits at the top of the group. JOSEPH SANG HYUN KIM owns 26% of Woojin Inc. and Chairman Kim 10%. Woojin Industrial Systems paid Woojin Inc. 5.6 billion won in management service fees last year, equal to 41% of its net profit of 13.4 billion won.

Its overseas business also centers on a contract won as the sole bidder. Woojin IS America, the group’s U.S. unit, won a contract worth more than $200 million in 2024 to overhaul Los Angeles Metro’s A650 subway cars. According to an LA Metro board report, Woojin was the only bidder, and the board ratified the contract after the fact last May because Metro staff had left out requirements of its manufacturing jobs policy.

The company has said the refurbished cars would be ready for the 2028 Los Angeles Olympics, but foreign media reports say the first car is scheduled for delivery to Los Angeles in October 2027 and the last in April 2029, after the Games. Woojin obtained a 61.3 billion won performance bond from an insurer and submitted it to LA Metro.

Money tied up in the U.S. unit is large. Woojin Industrial Systems sold 58.5 billion won worth of goods to Woojin IS America last year and was owed 71 billion won at year-end, more than the unit’s total assets of 64.9 billion won. Woojin Inc. owns 52% of the U.S. unit. The Inglewood light rail project in Los Angeles, where Woojin was named preferred bidder in 2024 and expected more than $300 million in revenue, has stalled after federal funding was cut and a request for additional regional funding was rejected.

At home, Seoul Metro’s order for 376 subway cars on Lines 6 and 7 went to a private contract after three tenders this year failed with Woojin Industrial Systems as the only bidder. The contract was worth 574.7 billion won, 99.999% of the base price. The Korea Fair Trade Commission recently sent investigators to Woojin Industrial Systems to obtain materials related to alleged bid-rigging. The company said it understands the probe is not about bid-rigging in railcar tenders.